Инвесторы делают ставку на то, что генеральный директор компании Илон Маск сможет превратить производителя электромобилей в гиганта в сфере беспилотных такси и человекоподобных роботов.

Есть вопрос, который вызвал бесчисленные дебаты среди профессоров финансов, аналитиков и инвесторов, а также жаркие споры в социальных сетях: сколько стоит Tesla Inc.? В то время как некоторые считают рыночную капитализацию компании в 1 триллион долларов оправданной, другие утверждают, что подобная оценка оторвана от реальности.

Анализ стоимости Tesla зависит от того, как вы определяете компанию: как ведущего производителя электромобилей или технологический бизнес, который однажды может произвести революцию в возможностях беспилотного вождения и области человекоподобных роботов.

Николас Колас, соучредитель DataTrek Research, считает, что сегодняшняя цена акций Tesla почти полностью основана на этих будущих начинаниях. Мнения Уолл-стрит о предстоящем пути разделились. Диапазон 12-месячных целевых цен аналитиков для акций является одним из самых широких в S&P 500 — от 115 долларов до 500 долларов за акцию, согласно данным СМИ. Другими словами, это разница между оценкой Tesla в 370 миллиардов долларов и 1,6 триллиона долларов всего через год.

Здесь также играет роль еще один важный фактор: сам Илон Маск. Трудно вспомнить другого генерального директора в современной истории, который имел бы такое же влияние на стоимость акций своей компании, как Маск, — он, возможно, даже превзошел Уоррена Баффета из Berkshire Hathaway Inc.

Вера в потенциал Tesla как технологического революционера подпитывается заверениями Маска в том, что будущее компании не в автопроизводстве, а в автоматизации. Эта вера подверглась испытанию 22 июня, когда Tesla наконец запустила свою долгожданную услугу роботакси. Скромный дебют, доступный лишь нескольким пользователям, включал небольшой парк автомобилей Model Y; поездки были ограничены узкой частью родного города Tesla, Остина, а на переднем пассажирском сиденье находился «монитор безопасности». Тем не менее, эта новость привела к росту акций Tesla более чем на 8% — самый большой рост за два месяца.

Прототип Tesla Cybercab в магазине Tesla в Сан-Хосе, Калифорния.Фотограф: Дэвид Пол Моррис

Видение будущего Маска собрало культовых последователей среди инвесторов, но его влияние работало и в противоположном направлении, поскольку ущерб его личному бренду из-за его связей с MAGA и ожесточенных разногласий с президентом США Дональдом Трампом запятнал репутацию Tesla в последние месяцы.

Tesla — автомобильная компания

Tesla больше всего известна как пионер в области электромобилей, который смог ввести автомобили на аккумуляторных батареях в массовый оборот. Ее линейка электромобилей и грузовиков принесла почти 80% выручки компании в прошлом году. Остальная часть продаж компании была примерно поровну разделена между ее сегментом услуг, который включает ее сеть зарядных станций для электромобилей, а также ее солнечными батареями и местами для хранения энергии.

Электромобили являются движущей силой доходов Tesla в настоящее время. Почти 80% доходов компании в 2024 году поступило от продажи и лизинга транспортных средств, а также от продажи экологических кредитов другим автопроизводителям. Источник: годовые отчеты Tesla. Черный — продажа автомобилей; Розовый — экологические субсидии; Серый — лизинг автомобилей; Синий — производство и хранение энергии; Желтый — услуги и прочее: Зеленый — технологии автономного вождения.

Кто является конкурентами Tesla в производстве автомобилей?

У Tesla очень мало настоящих конкурентов в автомобильной промышленности. Другого производителя электромобилей такого же размера нет, хотя китайская BYD Co., которая продает подключаемые гибриды, а также электромобили на аккумуляторах, быстро догоняет компанию Маска. BYD впервые в апреле продала больше электромобилей на аккумуляторах в Европе, чем Tesla, что может стать переломным моментом для рынка электромобилей. Некоторые аналитики прогнозируют, что китайский автопроизводитель может обогнать Tesla по всему миру за весь год.

По сравнению с традиционными автопроизводителями Tesla имеет средние размеры на рынке. В прошлом году она реализовала чуть менее 1,8 млн автомобилей по всему миру, что эквивалентно менее трети продаж General Motors Co. и менее половины продаж Ford Motor Co.

Аналитики оценивают, что продажи Tesla немного снизятся в этом году до примерно 1,7 млн ​​автомобилей. Это отражает ряд возникших препятствий для компании: приостановку производства для переоборудования сборочных линий для модернизированной Model Y, снижение продаж в Европе и США на фоне негативной реакции на политическую деятельность Маска и усиление конкуренции в Китае со стороны местных брендов.

Разлитая синяя краска над входом в дилерский центр Tesla в берлинском Райникендорфе, Германия. Фотограф: Йен Дуонг

Ожидается, что маржа прибыли от автомобильного подразделения Tesla, когда-то вызывавшего в отрасли зависть, составит около 17% в этом году, что также ниже, чем в 2024 году, и ближе к тому, что получают GM и Ford от своих автомобильных бизнесов. И это даже с большим увеличением маржи Tesla от продажи экологических субсидий (кредитов с нулевым уровнем выбросов, которые компания продает другим автопроизводителям). Компания получает их в рамках государственной политики, поощряющей внедрение более чистых транспортных средств. И этот источник дохода может оказаться под давлением в США, поскольку администрация Трампа стремится ослабить стандарты экономии топлива и выбросов выхлопных газов.

И все же, в сочетании с замедлением роста, потенциальной отменой налоговых льгот для электромобилей в США и узкой и устаревшей линейкой автомобилей — доступность автомобиля, которую Маск обещал с момента своего первого «Генерального плана» в 2006 году, еще не материализовалась — при этом рыночная капитализация Tesla по-прежнему более чем в 10 раз выше, чем у обоих столпов Детройта вместе взятых.

Если посмотреть на их форвардное соотношение цены к прибыли — распространенный показатель оценки, который сравнивает цену акций компании с ее предполагаемой прибылью за следующие 12 месяцев — Tesla в настоящее время торгуется с кратностью около 138 против средних и высоких однозначных чисел у GM и Ford.

Коэффициент форвардной цены к прибыли Tesla (Желтый) выше, чем у GM(Красный) и Ford(Синий). Акции производителя электромобилей торгуются на уровнях, которые нетипичны для автомобильной промышленности.Примечание: по состоянию на 20 июня 2025 г.

Как аналитики оценивают автомобильный бизнес Tesla?

Хотя Tesla выделяется своей ориентацией на электрическую трансмиссию, по сути, она по-прежнему находится в капиталоемком бизнесе по производству и продаже автомобилей, как и обычный автопроизводитель.

«Традиционных автопроизводителей легче оценить, у них очень заметные доходы и денежные потоки», — считает Стив Ман, автомобильный аналитик. «То, как разные аналитики оценивают их, на самом деле зависит только от их ожиданий относительно общего автомобильного рынка».

Колин Ланган из Wells Fargo & Co. — медвежий голос по Tesla среди аналитиков Уолл-стрит. Его целевая цена в 120 долларов за акцию основана на оценке основного бизнеса — электромобилей и энергии — в 65 долларов за акцию. Напротив, аналитик Morgan Stanley Адам Джонас, давний сторонник Tesla, оценивает стоимость подразделения электромобилей в $75 за акцию в своем базовом сценарии, что подводит его к целевой цене в $410. Он учитывает возможность непрерывного потока будущих доходов от автомобилей Tesla за счет технологий автономного вождения, зарядки и услуг по подключению данных,.

Электромобиль Tesla Inc. Model Y в витрине дилерского центра в Валенсии, Испания. Фотограф: Майкл Робинсон Чавес

«Большинство инвесторов оценивают основной автомобильный бизнес Tesla в диапазоне от 50 до 100 долларов за акцию. Затем они умывают свои ручки», — написал Джонас в записке для клиентов в середине мая. «Остановиться на этом — все равно, что оценить Amazon как исключительно интернет-магазин или Apple как продавца светящихся прямоугольников и наушников».

С этим согласятся многие розничные инвесторы, ярые поклонники Tesla. Для Герберта Онга, индивидуального инвестора, который ведет канал YouTube, посвященный Tesla, с более чем 100 000 подписчиков, автомобильный бизнес компании — это на самом деле второстепенное событие.

Онг, который называет себя долгосрочным сторонником Tesla, берет интервью у экспертов автомобильной промышленности, ветеранов Уолл-стрит и других розничных инвесторов на своем канале, уверен, что истинная ценность Tesla заключается в беспилотных автомобилях. Его комментарии перекликаются с комментариями Маска в прошлом году: «Если кто-то не верит, что Tesla решит проблему автономности, я думаю, ему не следует инвестировать в эту компанию».

Как аналитики рассчитывают стоимость Tesla. Беспилотное такси, а не электромобили, является движущей силой высоких ценовых ориентиров. Источник: аналитические отчеты. Примечание: *JPMorgan не раскрывает потенциальную стоимость каждого подразделения; оценка Morgan Stanley также включает 17 долларов за акцию от Tesla как стороннего поставщика силовых агрегатов и аккумуляторов для электромобилей; оценка RBC указана по состоянию на 22 апреля 2025 года.

Tesla — технологический дезинтегратор

Tesla разработала то, что она называет программным обеспечением для полного автономного вождения (Full Self-Driving) — неправильное название, поскольку FSD на самом деле представляет собой передовую платформу помощи водителю, требующую человеческого контроля, а не полностью автономную систему. Технология использует камеры в качестве глаз автомобиля вместо лидара или радара, что, по словам Маска, дешевле и проще в масштабировании.

Но критики утверждают, что это более рискованный подход к автономному транспортному средству, который может столкнуться с трудностями в погодных условиях, которые ухудшают видимость для автомобиля, например, из-за тумана или яркого света солнца. Национальное управление безопасности дорожного движения США расследует, был ли исправен контролируемый человеком FSD после ряда серьезных аварий.

На этом фоне Tesla пытается превратить свой FSD в систему, способную управлять различными типами транспортных средств без человеческого контроля. Цель состоит в том, чтобы это стало основой автономной сети такси, которая изначально будет использовать потребительские модели Tesla, а затем включит специально разработанное транспортное средство под названием Cybercab, в котором не будет руля или педалей.

Когда 22 июня в Остине начали работать беспилотные такси компании, в социальных сетях начали появляться видеоролики, на которых было видно, что транспортные средства нарушают правила дорожного движения. Один клиент заснял кадры неправильного поворота налево, а другие показали, как автомобили превышают установленные ограничения скорости.

Кто является технологическими конкурентами Tesla?

Для тех, кто утверждает, что Tesla на самом деле не является автомобильной компанией — по крайней мере, не в традиционном смысле — ее включение в «Великолепную семерку» (Magnificent Seven - входят компании Alphabet, Amazon, Apple, Meta*(признана в РФ экстремистской организацией и запрещена), Microsoft, Nvidia и Tesla) рассматривается как подтверждение технической компетентности фирмы.

У Tesla самая высокая стоимость акции из всех с трехзначным форвардным коэффициентом P/E. Следующим по близости идет Microsoft, но она далеко не на втором месте, торгуясь примерно в 32 раза больше будущей прибыли.

Претензия Tesla на членство в этом клубе основана на ее репутации технологического революционера. Поскольку ее бизнес электромобилей постепенно теряет свое конкурентное преимущество, бремя инноваций перешло к другим амбициозным проектам компании.

Когда дело доходит до беспилотного вождения, крупнейшим и наиболее надежным конкурентом Tesla является подразделение беспилотное такси от Alphabet, Waymo, которое уже работает в четырех городах США и обеспечивает более 250 000 платных поездок в неделю, используя парк из более чем 1500 автомобилей. Правда, они не являются прямыми конкурентами. Waymo — это в первую очередь компания-разработчик программного обеспечения, которая не производит собственные автомобили, а вместо этого модифицирует электрические Jaguar I-PACE.

Есть и заметная разница в оценке двух компаний. Waymo, входящая в более крупный конгломерат Alphabet, была оценена примерно в 45 миллиардов долларов после раунда финансирования в октябре.

Беспилотное такси Waymo в Сан-Франциско. Фотограф: Дэвид Пол Моррис

Как аналитики оценивают технологический бизнес Tesla?

Расчеты Коласа, 30-летнего ветерана Уолл-стрит, который более десяти лет освещал автомобильную промышленность, показывают, что около 95% стоимости акций Tesla привязаны к тому, что компания может сделать в будущем.

Математика, которую он использует, достаточно проста. По оценкам, Tesla заработает около 2 долларов на акцию в этом году. Предполагая, что эта текущая прибыльность останется стабильной и не снизится в будущем, он оценивает стоимость этого потока денежных средств в 20 долларов на акцию в текущей цене акций Tesla. Остальное — Tesla закрылась на уровне чуть более 322 долларов 20 июня — отражает то, чего фирма может достичь в предстоящие годы.

Поскольку сегменты беспилотного такси и роботов пока не приносят никакого дохода, оценка этих футуристических предприятий, возможно, больше искусство, чем наука. Предположения аналитиков о будущем росте основаны на их восприятии роста технического мастерства Tesla, а не на прошлых показателях.

Джонас из Morgan Stanley оценивает беспилотной поездки Tesla и связанные с ними услуги в общей сложности примерно в 250 долларов за акцию, но он не придает никакой ценности бизнесу человекоподобных роботов. Том Нараян из RBC Capital Markets имеет схожее мнение о бизнесе Tesla по полностью беспилотному вождению и роботакси, оценивая их в 233 доллара за акцию в целом. Но приписывает андроидам около 5 за акцию. Стивен Дженгаро из Stifel настроен еще более оптимистично, моделируя 311 долларов за акцию от полностью беспилотного вождения и роботакси и 29 долларов за акцию от Optimus.

Фактор Маска

В моделях аналитиков нет отдельной строки, учитывающей влияние Маска на оценку Tesla. Независимый эксперт говорит, что фактор Маска отражается в разрыве между шансами на успех, которые аналитики, как бычьи и медвежьи, приписывают разным частям бизнеса.

Те, у кого более высокие ценовые ориентиры, кажутся более оптимистичными в отношении перспектив беспилотных автомобилей Tesla, оценивая, что они составляют наибольшую часть стоимости компании. Это произошло, когда Маск фактически поставил будущее своей компании на беспилотные автомобили в 2022 году, заявив, что решение этой технологической проблемы — «действительно разница между тем, будет ли Tesla стоить много денег или будет стоить практически ничего».

Он более десяти лет подавал сигналы о том, что Tesla находится на грани возможности работать с полной автономностью, в какой-то момент даже назвав став «мальчиком, который постоянно кричит про FSD». Существует много скептицизма относительно того, станет ли автономный сервис совместного использования автомобилей компанией долгожданным прорывным моментом и оправдает ли он шумиху Маска. По словам аналитика Barclays Дэна Леви, у которого целевая цена акций составляет 275 долларов и рейтингом «на удержании», с этого момента критически важным вопросом является то, как быстро Tesla сможет масштабировать этот сервис. «Догнать Waymo будет нелегко», — считает Леви.

«Улицы изменятся очень быстро. Беспилотные автомобили станут очень распространены во всем мире через 2–3 года», — уверяет Илон Маск в соцсети X (бывший Twitter, заблокированнай на территории РФ по решению РКН).

Но Маску удалось создать создать волну энтузиазма, чтобы убедить аналитиков и инвесторов смотреть дальше краткосрочных неудач и нарушенных обещаний. В конце концов, он наблюдал за технологическими изменениями, которые когда-то расширяли воображение, такими как втягивание более чем столетней автомобильной промышленности в электрическую эпоху или превращение вертикальной посадки многоразовых космических ракет в обычное дело.

Маск установил планку для робототехнических начинаний Tesla еще выше, заявив, что в долгосрочной перспективе Optimus может принести более 10 триллионов долларов дохода — в 100 раз больше текущих годовых продаж компании — и «подавляющей будет стоимость компании».

Это очень амбициозная цель — просить инвесторов вложиться в андроидов, особенно учитывая, что прототипы Optimus, как оказалось, удаленно управлялись людьми во время прошлогодней демонстрации. Но короткие продавцы могут подтвердить опасности ставок против Маска — короткий интерес к Tesla в процентах от ее свободного обращения сейчас снизился примерно до 3% с 36% в 2019 году, согласно данным S3 Partners.

«Когда вы думали, что он вот-вот рухнет с края пропасти, он возвращается», — рассказал в интервью в начале этого года Карсон Блок, генеральный директор компании Muddy Waters Capital LLC, занимающейся короткими ставками, объясняя, почему он не будет делать ставки против Tesla. «Этот парень годами только и делал, что вытаскивал кроликов из шляпы».

Однако Маск не так уж непогрешим, и его способность склонять чашу весов работает в обоих направлениях, о чем свидетельствует волатильность акций Tesla в последние месяцы. Хотя акции начали восстанавливаться после того, как в апреле Маск объявил, что он отходит от своей работы в Вашингтоне, публичный крах его союза с Трампом привел к самому большому однодневному падению рыночной капитализации компании.

Тем не менее, акции Tesla все еще росли более чем на четверть с момента выборов в США 20 июня, превзойдя 3%-ный рост S&P 500 за тот же период. Если доверие к Маску восстановится, как это было в прошлом, нельзя исключать рыночную капитализацию намного выше 1 триллиона долларов — независимо от того, что показывают фундаментальные показатели.

«Всегда что-то будет», — считает Брайан Малберри, менеджер клиентского портфеля в Zacks Investment Management Inc. и инвестор Tesla. «Появится что-то большее, когда он у руля, и именно поэтому Илон так ценен для инвесторов. Речь идет не только о беспилотных такси или роботах, а о том, что он придумает в следующий раз».